Què fer en Ferrovial després del seu sot en l'Ibex

La setmana passada els analistes de JPMorgan advertien sobre el risc de noves reaccions negatives en Borsa si Ferrovial s'adjudicava també el projecte I-285 East a Geòrgia, especialment si ho feia presentant ofertes molt superiors a les dels seus competidors. Ahir es van confirmar els seus vaticinis. Ferrovial es va adjudicar el projecte, amb una oferta superior a les formulades pels rivals, i les seves accions van caure un contundent 4,30%. El nou correctiu a Ferrovial pràcticament equipés a l'empresa de concessions amb el pitjor valor de l'Ibex en 2026, Fluidra. Les dues companyies comparteixen caigudes superiors al 20% en el que va d'any. Només des del mes de juny l'enfonsament de Ferrovial frega el 30%. Gràfic Dia Ferrovial Com va quedar patent en la sessió d'ahir, "els inversors ja no celebren automàticament una gran concessió: primer volen comprovar quina rendibilitat obtindrà", aclareix Manuel Pinto. El responsable d'inversió de XTB explica que "la I-285 encaixa perfectament amb la seva estratègia als Estats Units, però arriba a penes dos mesos després de l'adjudicació de la I-24 de Tennessee, on el mercat ja va castigar amb força una oferta que es va considerar molt agressiva". L'agressivitat en les ofertes presentades és un dels aspectes que està pesant en la cotització de Ferrovial. JPMorgan apuntava la setmana passada que els preus molt superiors als dels rivals generen dubtes sobre la disciplina en les ofertes i els riscos de construcció. Sobre aquests dubtes també crida l'atenció Guillermo Santos. El soci de iCapital valora que "el mercat tem que, encara que la companyia té elevada solvència i bona caixa, l'impacte del cost del deute associat a aquestes inversions sigui en el curt termini important i d'aquí la penalització a la cotització". Finançament La reacció tan baixista dels inversors a l'anunci ahir de la nova adjudicació als EUA porta als analistes de Renta4 a incidir en què "el mercat s'està centrant en el finançament, i posa en dubte els retorns dels projectes". Concretament, posa la lupa en les necessitats de finançament. Els analistes de Bank of America detallen que la inversió total per al 100% del projecte I-285 adjudicat ahir a Geòrgia "es xifra en 33.000 milions de dòlars, dels quals 8.900 milions corresponen a costos de construcció i 24.100 milions a cànons de concessió i pagaments a l'estat de Geòrgia". La inversió total és similar als 34.000 milions de dòlars establerts en el projecte I-24 de Tennesse, i adjudicat fa només dos mesos també al consorci de Ferrovial. L'augment de les necessitats de finançament de Ferrovial es produeix just en un moment en el qual el deute s'ha convertit en un dels grans focus d'inquietud en els mercats, amb el consegüent increment en els costos de finançament.

La tensió en el deute i el càstig atorgat a la cotització de Ferrovial van portar a la companyia, aquest mateix mes, a llançar un missatge de tranquil·litat en una presentació al mercat. El director financer del grup, Ernesto López, va descartar que l'empresa tingui pensat realitzar desinversions per a donar suport al nou projecte, que la política de retribució a l'accionista es vagi a modificar respecte a l'actual o que alteri l'agenda prevista de noves oportunitats detectades pel grup als EUA. Perspectives Signatures com Bank of America i Renta4 també llancen avui un missatge de tranquil·litat. El banc estatunidenc sentència que "les preocupacions sobre el finançament ressorgeixen, però són exagerades". En aquest sentit, consideren que "Ferrovial pot finançar les aportacions de capital per a tots dos projectes sense necessitat de recórrer a l'emissió d'accions, la rotació d'actius o retallades en els dividends". Els analistes de Renta4 apunten també avui en la mateixa línia. Argumenten que, després de l'adjudicació de l'I-285 East a Geòrgia, "continuem confiant en la capacitat del balanç per a fer front a les inversions". Les perspectives a curt termini per a Ferrovial no aconsegueixen buidar les dosis de cautela. Manuel Pinto, responsable d'inversió de XTB, recalca que "a curt termini, mantenim certa prudència". Explica que "el mercat necessita conèixer millor la rendibilitat esperada d'I-24 i I-285 després que algunes estimacions situessin el #ROE de la concessió de Tennessee al voltant del 7%-10%, enfront de retorns històrics pròxims al 20% en altres projectes estatunidencs". Manuel Pinto adverteix que "amb els tipus lliures de risc encara elevats, aquesta diferència importa molt ja que el mercat pot continuar penalitzant qualsevol percepció que Ferrovial està sacrificant rendibilitat per a guanyar noves concessions". A mitjà termini les perspectives són una mica més encoratjadores. Manuel Pinto ressalta que "les autopistes estatunidenques mantenen una capacitat de fixació de preus extraordinària", un aspecte molt valorable tenint en compte que "el creixement no depèn únicament de més trànsit, sinó també de pricing power". A canvi, Manuel Pinto puntualitza que "la clau serà comprovar si I-24 i I-285 poden replicar aquests retorns. Si Ferrovial demostra que les noves concessions mantenen una rendibilitat clarament superior al cost de capital, creiem que bona part dels dubtes actuals podrien desaparèixer. Si els retorns romanen més prop del 7%-10%, el mercat probablement continuarà qüestionant la disciplina d'inversió". A llarg termini és quan les perspectives adquireixen dosis més alcistes. "Si progressivament va demostrant la rendibilitat d'aquestes inversions, es reflectirà amb força en pujada de la cotització", assenyala Guillermo Santos, soci de iCapital.

Prenent com a base la confiança de Renta4 en la capacitat de finançament de Ferrovial, avalada pel 'track rècord' de la companyia, la signatura no dubte a suggerir a l'inversor que "les recents caigudes en la cotització, pròximes al 30% des dels màxims de juny, ofereixen una atractiva oportunitat per a #posicionar de cara al llarg termini". Renta4 manté la seva recomanació de sobreponderar la inversió en Ferrovial, al mateix temps que Bank of America reitera avui el seu consell de comprar accions de l'empresa de l'Ibex. Les dues signatures coincideixen a fixar un preu objectiu, a dotze mesos vista, de 60 euros per acció. Aquest nivell atorga un potencial alcista del 38% a les accions de Ferrovial respecte a la seva cotització actual El consens del mercat no es desmarca massa d'aquests nivells. D'acord amb les dades recopilades per LSEG, el preu objectiu mitjà a dotze mesos vesteixi remenat per les signatures que cobreixen Ferrovial se situa en 56,75 euros per acció, més d'un 30% per sobre del seu preu actual. De moment, al més curt termini, la perspectiva és més cauta. Manuel Pinto, de XTB, conclou que "Ferrovial està guanyant alguns dels millors actius d'infraestructures dels Estats Units. El dubte del mercat ara és quant està disposada a pagar per a aconseguir-los".