L'acció siderúrgica que manté en suspens els inversors a curt i els operadors d'opcions

Si m'enganyes un cop, la culpa és teva; si m'enganyes dos cops, la culpa és meva. Aquesta sembla ser la tornada per als inversors de Cleveland-Cliffs mentre el gegant de l'acer es prepara per presentar resultats.

Cleveland-Cliffs entra al centre d'atenció dels resultats el 19 d'octubre, i els operadors d'opcions es preparen per a l'impacte. Després d'un salt de preu massiu de gairebé el 16% en un sol dia arran del seu informe trimestral del juliol —gairebé el doble del seu moviment mitjà històric a llarg termini, de poc més del 8%—, la volatilitat implícita (VI) a curt termini s'ha licitat agressivament a l'alça davant la por dels operadors a una repetició. I qui els pot retreure res? L'interès en posicions curtes s'acosta al 14%, i el conseller delegat és cèlebre per enfrontar-se als crítics, tot assenyalant que li agrada bullir-los «com granotes» i que «s'estan ficant amb la persona equivocada».

Amb una retòrica com aquesta, no és estrany que els operadors d'opcions s'estiguin preparant per a grans moviments.

Per als venedors estratègics de primes, aquesta por inflada a curt termini crea una oportunitat atractiva per desplegar el que anomeno un «strangle-swap». De vegades veureu que els operadors o analistes s'hi refereixen com un spread «doble diagonal». Aquesta estructura permet als operadors aprofitar la caiguda prevista de la volatilitat implícita posterior a la publicació de resultats (el conegut com a «vol crush») sense assumir el risc il·limitat d'un «short strangle» descobert.

Per executar aquest strangle-swap, es ven un strangle de venciment més curt i es compra un strangle de venciment més llarg per definir el risc.

La clau d'aquesta operació rau en la diferència en el decaïment de la VI entre els venciments més curts de novembre que es venen i les opcions de gener de venciment més llarg que es compren. Els operadors estan apostant fort per les opcions de novembre per por que es repeteixi el fort moviment de l'última presentació de resultats trimestrals. Tant si es produeix com si no, aquesta incertesa binària s'esvaeix un cop CLF presenti resultats el dia 19, cosa que farà que la volatilitat implícita (VI) de novembre s'enfonsi, un fenomen conegut habitualment com a «vol crush».

Com que les opcions de gener tenen significativament més dies fins al venciment, són menys sensibles a aquest col·lapse immediat de la VI i pateixen un decaïment temporal (theta) molt més lent.

Aquesta operació és més rendible si CLF es manté entre 11 $ i 17 $ després de l'informe. En aquest escenari, el short strangle de novembre perd valor ràpidament. Un operador pot recomprar aleshores les potes curtes per una fracció dels 0,80 $ ingressats inicialment, o deixar que expirin sense valor. Això deixa l'operador amb un strangle llarg de gener 10/18 pràcticament de franc, la qual cosa ofereix una exposició «gratuïta» a futures oscil·lacions de preu fins a final d'any.

Aquesta estratègia genera pèrdues si CLF repeteix o supera els seus explosius focs d'artifici del juliol. Com que els preus d'exercici curts (11/17) són més estrets que els llargs (10/18), un moviment direccional massiu farà que el valor intrínsec de les opcions curtes creixi més ràpidament del que les opcions llargues puguin compensar a curt termini.

Tanmateix, el perfil de risc/recompensa és altament asimètric. Les ales llargues de gener defineixen estrictament el risc catastròfic.

Risc màxim a la baixa: l'amplada del put spread (1,00 $) més el dèbit net (0,24 $) = 1,24 $ (124 $ per contracte).